英皇钟表珠宝（887,买入）：利润率水平有望于13 年回升，调升评级至买入

展望明年利好因素：1）同店增速有望于明年回调至高单位数，2）我们预计高单价产品销售有望于明年二季度开始真正回暖，3）品牌商亦或于明年二、三季度提价，4）租金升幅有望于明年缓解。综合以上信息，我们预计公司整体的利润率水平有望于明年回升，虽然我们预计今年的实际每股盈利仍将有30%的倒退，但料明年的盈利增幅可达34%。我们采用PE 估值法，以13 年12 倍的市盈率给予公司12个月的目标价为1.1 港元，目标价较昨日收市价有15.8%的上升空间，调升评级至买入。

料下半年同店为负增长，全年同比持平，明年有望回调至高单位数

7 月至10 月的同店销售为低负单位数，主要是由于：1）高单价产品（>50 万元的产品销售增速大幅放缓，2）去年同期的基数较高（去年三季度同店增速为40%）。若按价格区间划分，低于30 万元的产品（目前约占手表业务销售额的75%）同店增速仍可保持双位数。11 月销售较10 月有所回暖，但同比仍下滑，再则，去年四季度的同店增速基数亦较高（超过20%），因此我们预计公司下半年的同店为负增长，料全年同店同比持平。基于今年的低基数，公司预期明年的同店增速为高单位数。

下半年利润率水平仍受压，有望于13 年回升

今年全年，品牌商于香港地区的提价幅度极其轻微蚕食手表业务的毛利率。继6月劳力士（Rolex）在欧洲提价后，7 月欧米茄（Omega）在欧洲地区提价， 8 月历峰集团旗下的众多品牌均于欧洲地区提价5%-8%，如伯爵（Piaget），万国表（IWC），沛纳海（Panerai），积家（Jaeger-LeCoultre）等。公司预期明年二季度或三季度品牌商将于香港地区提价，幅度介乎5%-10%，相信对公司毛利率水平的回调有一定帮助。费用方面，我们预计明年的租金升幅将不超过20%，而续约店铺数量约占总店铺数量的1/3，因此预计租约的上涨介乎6%-7%。人工占销售额比重将维持在低于3%。因此我们预计公司的经营利润率水平有望